Evergrande und Tapering

Nach der positiven Entwicklung im Jahr 2021 war das dritte Quartal geprägt von einer ausgiebigen Seitwärtsbewegung der Aktienmärkte. Im September kamen diese jedoch unter Druck. Die größte Verantwortung dafür wird einem in Deutschland wenig bekannten Unternehmen zugeschrieben: Der Evergrande Group aus China. Evergrande war vor drei Jahren, gemessen am Börsenwert, die teuerste Immobilienfirma der Welt und mit vielen Tochterunternehmen und Beteiligungen stark verschachtelt. Evergrande baut hauptsächlich Wohnimmobilien (Hochhäuser mit Apartments) und wie in der Branche üblich, werden Anzahlungen der Kunden hereingenommen, die dann zunächst dazu dienen, andere Projekte fertigzustellen. Umgerechnet hat Evergrande derzeit gegenüber seinen Gläubigern Verbindlichkeiten in Höhe von etwas mehr als 300 Milliarden US-$. Die Summe der Kredite übersteigt die Vermögenswerte, und die Ausgaben decken nicht mehr die Einnahmen. Das nennt man klassischerweise Überschuldung.

Muss man sich jetzt Sorgen machen um die Weltwirtschaft, wenn Evergrande in Schwierigkeiten gerät? Ist Evergrande ein „chinesisches Lehman Brothers“, wie manche Skeptiker prophezeien? Die Fakten sprechen eher dagegen. Erstens ist Evergrande keine global vernetzte Bank wie damals Lehmann Brothers und zweitens hat sich Evergrande überwiegend bei heimischen Staatsbanken verschuldet. Die chinesische Regierung dürfte somit ein übergeordnetes Interesse daran haben, dass Evergrande nicht unkontrolliert ausblutet. Ansonsten würde sie sich die Wut von Millionen Immobilien-Besitzern (Anzahlungen geleistet, Objekt nicht fertiggestellt) auf sich ziehen und mögliche weitere Auswirkungen auf die chinesische Wirtschaft riskieren.

Das wahrscheinlichste Szenario: Die politische Führung wird in irgendeiner Form einspringen. Dann folgt eine langwierige Restrukturierung. Beobachter sehen in dem Vorgehen der Staatsführung eine Disziplinarmaßnahme für die ganze Branche, die sich über Jahre hinweg immer höher verschuldet hat und so zu einem Risiko für die Finanzmarktstabilität in der Volksrepublik geworden ist. Zudem dürfte damit ein politischer Kurswechsel der chinesischen Behörden einhergehen, der darauf abzielt, den Immobiliensektor von einem Spekulationsmarkt auf die Deckung des Wohnbedarfs der Bevölkerung umzustellen. Dieser Anpassungsprozess wird Zahlungsausfälle und Umschuldungen mit sich bringen, ist aber nicht mit der Post-Lehman-Krise vergleichbar, die durch die Subprime-Immobilien-Krise in den USA ausgelöst wurde.

Abschreiben sollte man China, wie schon in unserem letzten YouTube-Video geschildert, jedoch nicht. Viele Bereiche, in denen China unabhängig vom Ausland sein will, haben Rückenwind: Erneuerbare Energien, KI, E-Autos, Robotik oder Biopharma. Insbesondere im Bereich der Digitalisierung ist China enorm nach vorne gestoßen. Beim weltweiten E-Commerce beispielsweise hat China einen Weltmarktanteil von 45 %! Abschließend wird China für sich jedoch die Frage beantworten müssen, wie es seine Wirtschaft zwischen Verschuldung, Innovationsführerschaft und Staatskapitalismus als Vorbild für andere Länder weiterentwickeln will bzw. kann.

Noch erwirbt sie jeden Monat für 120 Mrd. US-$ überwiegend eigene Staatsanleihen, um die Zinsen tief zu halten, die Wirtschaft anzukurbeln und um den Staat dadurch mit mehr Geld zu versorgen. In der Diskussion geht es derzeit zunächst um ein Rückführen der zusätzlichen monatlichen Käufe, nicht um eine Reduktion der Bestände in der Bilanz der Notenbank. Zudem betonte der Chef der Fed, Gerome Powell, dass mit dem Ende der Aufkäufe nicht automatisch eine Erhöhung der Leitzinsen einhergeht. Dennoch geht die Fed gemäß ihren Zinsprojektionen nun 2023 von
einem Leitzins von 1 % aus. Allerdings ist dies alles andere als in Stein gemeißelt. Denn Powell verweist auf die konjunkturellen Unsicherheiten, die die angepeilten Zinsanhebungen zu Eventualgrößen machen. Und selbst wenn die Fed ihre Leitzinsen wie vorausgesagt anhebt, bleiben negative reale US-Notenbankzinsen (Zins abzüglich Inflation) fest verankert. Denn die Inflation hält sich hartnäckiger, als es die Notenbanken bisher erwartet hatten.

Es verbleibt die wesentliche Frage, wie wahrscheinlich es ist, dass die Notenbanken die Liquidität in einem nennenswerten Maß dem Markt entziehen. Das einzige Mal in der Nachkriegsgeschichte ist das 1979 geschehen – unter dem amerikanischen Notenbankpräsidenten Paul Volcker. Doch dessen Maßnahmen waren politisch nur möglich durch 15 Jahre wirtschaftliche Stagnation gepaart mit Inflation. Und heute? Die Situation ist eine andere, es steht erheblich mehr auf dem Spiel: Eine höhere Inflation besteht erst seit einigen Monaten, die Börsen stehen auf einem hohen Niveau, die Konjunktur ist stark und auch weiterhin gilt es noch den Schock von Covid-19 zu verarbeiten. Es dürfte daher sehr unwahrscheinlich sein, dass in diesem Umfeld ein „kalter Entzug“ vorangetrieben wird, der wahrscheinlich in einem erheblichen wirtschaftlichen Abschwung enden würde und das Schuldenjoch untragbar machen würde.

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