Rekordtiefer Yen, steigende Renditen: Japan als Stresstest für Zins- und Währungsstrategien

Von Mirko Kohlbrecher, Investmentstratege bei der Spiekermann & CO AG in Osnabrück

Japan ist ein Testfall für das Zusammenspiel von Geldpolitik, Fiskalpolitik und Währungsregime. Investoren müssen entscheiden, wie viel Zins- und Währungsvolatilität sie der Governance-Story des Landes wirklich zutrauen.

Japans Ära der kontrollierten Renditekurve und der Negativzinsen ist Geschichte. Mit der strategischen Wende der Bank of Japan ist die ultralockere Geldpolitik zwar beendet, doch der Yen bleibt historisch schwach und zeigt noch keine nachhaltige Umkehr. Die Bank of Japan hob den Leitzins Anfang 2025 auf rund 0,5 Prozent an und fährt ihre Anleihekäufe bis Anfang 2026 spürbar zurück. Parallel dazu hat die neue Premierministerin Sanae Takaichi das größte Konjunkturpaket seit der Pandemie im Umfang von rund 117 Milliarden Euro aufgelegt, überwiegend kreditfinanziert. Der IWF verweist im aktuellen Japan-Länderreport auf steigende Renditen langlaufender JGBs (JGB = japanische Staatsanleihen), während Kreditkonditionen nur langsam reagieren, und das Finanzministerium meldet eine Schuldenquote von deutlich über 240 Prozent des BIP. Ökonomen kritisieren zudem, dass das Paket vor allem Konsum stützt und zu wenig Produktivitätsimpulse setzt, und Shigenori Shiratsukas Studie im „Oxford Bulletin of Economics and Statistics“ betont die Bedeutung der Zinsstrukturkurvensteuerung für die Geldpolitik bei ultragünstigen Zinsen – ein Hebel, den die BoJ nun teilweise freigibt. Japan ist für Anleger damit von der „Liquiditätsstory“ zur echten Zins- und Währungsentscheidung geworden.

Der JGB-Markt zeigt deutliche Anzeichen eines Regimewechsels, der sich in einer veränderten Investorenstruktur manifestiert. Laut einer Analyse von Société Générale dominieren derzeit ausländische Anleger als einzige signifikante Käufergruppe am langen Ende der Zinskurve. Infolgedessen nutzen heimische Lebensversicherer und Pensionskassen das erhöhte Renditeniveau primär zum Abbau von Beständen. Medien berichten für das Frühjahr 2025 von Rekordzuflüssen aus dem Ausland in JGBs mit Laufzeiten über zehn Jahren, während japanische Versicherer im gleichen Zeitraum langlaufende Papiere im dreistelligen Milliardenbereich (Yen) abgaben. Dieser Zufluss geht jedoch mit einer erhöhten internationalen Beobachtung der japanischen Fiskalpolitik einher. Kommunikationsfehler bei Konjunkturpaketen oder Haushaltszielen werden potenziell schneller über Renditesprünge und Yen-Abwertung sanktioniert.

Auf Unternehmensebene bleibt der schwache Yen ein ambivalenter Faktor. Toyota zeigt das exemplarisch: In den endgültigen Zahlen für das Geschäftsjahr 2023/24 erhöhte der Wechselkurseffekt den operativen Gewinn um rund 685 Milliarden Yen, im Folgejahr 2024/25 waren es immer noch etwa 590 Milliarden Yen. Für Exportunternehmen dieser Größenordnung ist der Devisenkurs damit ein zentraler Ertragstreiber, nicht nur ein Randfaktor. Für Aktieninvestoren bedeutet das: Japan-Exposure ohne Währungsmonitoring ist faktisch ein gehebeltes Spiel auf US-Dollar/Yen und Euro/Yen – und spiegelt sich unmittelbar in der Produktebene wider. Viele institutionelle Investoren nutzen für breite Allokationen Standardbausteine wie den „iShares Core MSCI Japan“ (IE00B4L5YX21) oder die währungsgesicherte Schwestertranche „iShares Core MSCI Japan IMI“ (IE00BKT6FV49). Eine Auswertung von Zendepot für den Zeitraum 2014 bis 2023 zeigt, dass der „iShares MSCI Japan EUR Hedged“ (IE00B42Z5J44) in zehn Jahren um 95,9 Prozent zulegte, während ein ungesicherter MSCI-Japan-ETF von Xtrackers auf 94,2 Prozent kam. Über eine Dekade ist das Delta also gering – innerhalb einzelner Jahre kann es aber deutlich zweistellig ausfallen, wie die Drei-Jahres-Performance von rund 84 Prozent beim Hedge-Produkt gegenüber dem Referenzindex in Euro zeigt.

Aus Sicht von Asset-Allokatoren stellt sich die Schlüsselfrage damit weniger als Bewertungs- denn als Strukturthema: Welche Bandbreite weiter steigender JGB-Renditen ist mit der Schuldentragfähigkeit des japanischen Staates und der Glaubwürdigkeit der BoJ vereinbar und wie wird das resultierende Währungsrisiko in Mandaten abgebildet? In einem Szenario kontrollierter Normalisierung mit moderat höheren Zinsen, stabilisiertem Yen und fortgesetzten Governance-Reformen können Japan-Aktien über breit gestreute Vehikel und währungsgesicherte Varianten strategisch höher gewichtet werden; lange JGB-Laufzeiten würden dann als Durationsbaustein mit attraktiven, gehedgten Renditen in Frage kommen. In einem Szenario aus anhaltendem Yen-Verfall und sprunghaften Renditeanstiegen müssten Risikobudgets und erwartete Kompensation für Zins- und Währungsrisiken dagegen deutlich nach oben angepasst werden.