Das Risiko des „Unbekannten“

Zum Jahresstart 2022 blickten Marktteilnehmer im Zuge einer sich abzeichnend strafferen Zinspolitik sorgenvoll auf die Zentralbanken in den USA und Europa – folglich unterlagen die globalen Renten- und Aktienmärkte bereits seit Jahresbeginn Wertrückgängen. Der darauffolgende Kriegsbeginn in der Ukraine im Februar brachte das globale Sicherheitsgefüge ins Wanken und stellte in dieser Form ein unerwartetes, surreales Ereignis dar. In unserem ersten Marktupdate dieses Jahres schrieben wir, dass mögliche „Vorteile“ eines Einmarsches für Russland nicht im Verhältnis zu den daraus resultierenden Konsequenzen stehen würden – mit Blick auf die aktuelle Situation in Osteuropa können wir diese These bestätigen. Was wir nicht für möglich gehalten haben, war die derart fatale Fehleinschätzung der Lage seitens des Kremls. Der umfassende Einmarsch stellte sowohl für die Politik als auch für die Finanzmärkte einen Schwarzen Schwan dar. Die Metapher geht auf den Erfolgsautor Nassim Taleb zurück. Der Schwarze Schwan steht dabei für unkalkulierbare, unerwartete Ereignisse, die weitreichende Folgen haben, etwa die Erfindung des Internets, die Terroranschläge auf das World Trade Center oder erst jüngst die Corona Pandemie. Bevor die Engländer Australien entdeckten, war man der festen Überzeugung, dass alle Schwäne weiß sind – es folgte die erste Sichtung eines schwarzen Schwans der Europäer. Annahmen, die Hunderte von Jahren alt waren, entpuppten sich mit einem Schlag als fehlerhaft. Schwarze Schwäne sind deshalb eine treffende Metapher für Ereignisse, die unwahrscheinlich erscheinen und überraschend eintreten.

Als Anleger kann man sich nicht oder nur bedingt auf Ereignisse dieser Art vorbereiten. Zum einen verbleiben viele Risiken bis zur „Eskalation“ unbekannt, zum anderen preisen die weitestgehend effizienten Kapitalmärkte neue Informationen nahezu unmittelbar ein. Im Gedächtnis bleiben uns dabei oftmals die „vermeintlich“ vorab erkennbaren Risiken, welche sich im Nachgang dann negativ auswirkten. Materialisierten sich die Risiken nicht, dann gerieten diese schnell in den Hintergrund. Ein prominentes Beispiel ist die US-Präsidentschaftswahl im Jahr 2016: damals meinten viele Marktteilnehmer ein wesentliches Risiko in der Wahl von Donald Trump für die Kapitalmärkte zu erkennen – er wurde gewählt und die Aktienmärkte reagierten aller Befürchtungen zum Trotz positiv. Die Erinnerungen an die negativen Prognosen aus 2016 sind schnell verblasst. Zugleich treten viele „Gefahren“ nie an die Oberfläche und die meisten verschwinden dann auch still im Nirvana. Eine vollkommene Immunität gegen Marktschwankungen ist illusionär, aber eine austarierte Zusammenstellung des Depots erhöht die Resilienz gegen das „Ungewisse“ erheblich, zudem senkt eine robuste Allokation die Gefahr, in Stressphasen emotional getriebene Fehlentscheidungen zu treffen.

Investoren müssen stets das Risiko des „Ungewissen“ in Kauf nehmen. Was wäre die Alternative? Das dauerhafte Halten von Liquidität sicherlich nicht, da im Zuge der Inflation ein stetiger Kaufkraftverlust „vermeintlich sicherer“ Liquidität die Folge wäre.

Der aus unserer Sicht wichtigste Schutz gegen das Unbekannte ist und bleibt eine solide Zusammenstellung des Portfolios. Dies bedeutet für uns selbstverständlich eine globale Aufstellung sicherzustellen. Eine einseitige Aufstellung, wie z.B. das Investieren in nur einem Land oder einer Region, erhöht das Risiko, in eine Schieflage zu gelangen. An dieser Stelle sei auf den „Home Bias“ hingewiesen – Anleger neigen weltweit dazu, überproportional in Wertpapiere von Unternehmen aus ihrem Heimatland zu investieren. Das schmälert langfristig das Renditepotential nicht unerheblich. Im Ukrainekonflikt zeigte sich, dass die Wertpapiermärkte in den USA sich auch aufgrund der geographischen Entfernung und der geringeren Vernetzung mit der russischen Wirtschaft stabiler entwickelten als beispielsweise unser heimischer Aktienmarkt. Nicht nur die regionale Diversifikation, sondern auch die Streuung über mehrere Branchen ist für uns wesentlicher Bestandteil einer robusten Aufstellung. Dabei zielen wir nicht auf eine gleichmäßige Verteilung auf alle Sektoren ab, vielmehr gewichten wir spezifische Sektoren, für die wir das langfristige Risiko-Rendite-Verhältnis am attraktivsten erachten, höher als andere. Neben den Fondsinvestments zielen wir bei der Einzeltitelauswahl der Wertpapiere immer auf eine Qualitätsprüfung ab und berücksichtigen dafür u.a. Bilanzdaten, Finanzkennzahlen und Unternehmensrisiken. Diese Qualität ist wiederum Grundlage, um bei einer Verbesserung der allgemeinen Marktlage auch wieder zu partizipieren.

Marktverwerfungen wie im ersten Quartal dieses Jahres bestätigten uns zugleich darin, einen Teil des uns anvertrauten Vermögens für den antizyklischen Kauf von Aktien in Liquidität vorzuhalten. Wenngleich Aktienmärkte einen langfristig positiven Trend aufweisen, wird es immer wieder Phasen geben, die von Korrekturen geprägt sind. Wir wollen diese natürlichen, durch das menschlich emotionale Verhalten geprägten Zyklen der Börsen nutzen, indem wir, vereinfacht ausgedrückt, in einem starken Markt etwas Liquidität aufbauen, um in Stressphasen diese Liquidität für Opportunitäten nutzen zu können. Die Erfahrung der vergangenen drei Jahre bestätigte unsere Erwartung für diesen Ansatz: ein verbessertes Risiko-Rendite-Profil und eine geringere Schwankungsbreite der Portfolien.

Die Effektivität des Investmentprozesses beruht zu großen Teilen auch darauf, die emotionale Komponente in der Entscheidungsfindung zu minimieren. Stressphasen lösen Emotionen in uns aus, diese sind menschlich, jedoch für eine erfolgreiche Anlagestrategie meist kontraproduktiv. Deshalb gehen wir teilweise mechanisch in unseren Ansätzen vor und nutzen ein einfaches, jedoch wichtiges Element in unserem Prozess: Das (nüchterne) Entscheiden im Voraus. Dazu errechnen wir alle zwei Monate Schwellenwerte aus quantitativen, qualitativen und statistischen Quellen, welche maßgeblich für den Auf- bzw. Abbau der Aktienquote sind.

Wir sind der Überzeugung, dass langfristig erfolgreiches Investieren im Wesentlichen nicht auf einzelnen (u.U. glücklichen) Entscheidungen, sondern auf einem durchdachten, stringenten und praktikablen Prozess fußt. Dieser stellt dabei ein Regelwerk dar, welches darüber bestimmt, wie wir an die Geldanlage herangehen. Der Prozess hört allerdings nie auf und muss ständig, wie bei einem Flugzeug die Richtung, neu justiert und optimiert werden. In den letzten Wochen haben wir den Großteil unserer Liquidität für Aktienkäufe zum Arbeiten gebracht, weil im Voraus festgelegte Schwellen erreicht wurden – eine prozessgetriebene Entscheidung, welche im Einklang mit der Kapitalmarkterfahrung und Einschätzung im Team stand.

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